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家居行业22A&23Q1业绩综述:家居行业需求复苏在即 盈利能力修复可期|今日讯

来源: 山西证券股份有限公司 | 时间: 2023-05-15 20:41:15 |


(资料图片仅供参考)

投资要点:

2023 年以来家居用品板块走势先扬后抑,板块当前估值处于近三年底部。2023 年至今(截至5 月12 日),SW 定制家具、SW 成品家居板块分别累计下跌3.0%、6.5%,分别跑输沪深300 指数4.7、8.2pct,逐月来看,受益于年初新房及二手房销售高频数据表现亮眼,板块估值修复行情持续演绎,家居板块在今年1-2 月表现较好,前两月累计涨幅分别达到20.6%、15.5%,3 月开始板块持续回调,主要受到市场对1 季报预期悲观影响,以及4 月开始新房及二手房销售数据增速环比回落影响。估值方面,截至5 月12 日,SW 家居用品PE-TTM 为24.36 倍,较2023 年初的28.52 倍小幅下滑,处于近三年估值水平的底部位置,投资价值显现。

定制家具:2022 年盈利能力小幅提升,23Q1 行业经营触底:营收方面,22A,定制家具行业实现营业收入549.73 亿元,同比基本持平,2022 年,行业外部环境压力较大,但定制家具企业经营仍然具备亮点,1)整装渠道收入高速增长;2)家居品类融合带动客单价继续提升;3)第二梯队家居企业保持门店快速扩张。23Q1 实现营收85.80 亿元,同比下降13.4%,主因国内疫情影响前端门店接单。各公司表现分化,2022 年实现营收增长的公司为为欧派家居(+10.0%)、索菲亚(+7.8%)、志邦家居(+4.6%)、金牌厨柜(+3.1%),9 家定制家具企业营收占家具制造业收入比重为7.2%,同比提升0.34pct。业绩方面,22A,行业毛利率为33.2%,同比小幅提升0.2pct,主因原材料价格22H2 开始回落、部分企业对产品进行提价传导部分原材料上涨压力,但产能利用率下滑与配套品占比提升,对毛利率有负向拖累,23Q1 毛利率为30.4%,同比小幅下滑0.2pct。22A,行业归母净利润为53.6 亿元,同比增长90.8%,归母净利率为9.8%,同比提升4.6pct,主因上年同期家居企业计提减值损失较高,2021 年行业归母净利润基数较低。23Q1,行业归母净利润为2.65 亿元/-37.7%,归母净利润率为3.1%/-1.2pct。

软体家居:2022 年逆势拓店,内外销毛利率均有提升:营收方面,22A,软体家居行业实现营业收入396.79 亿元,同比下降2.6%,拆分内外销看,内销实现营收236.05亿元/-4.4%,外销实现营收150.73 亿元/+1.1%,内销多次受到国内疫情扰动,压力大于外销。23Q1,软体家居行业实现营收80.8 亿元,同比下降13.5%。业绩方面,22A 行业毛利率为33.5%,同比提升1.5pct,四家软体家居企业毛利率均实现同比提升,主因原材料压力缓解、企业提价落地、降本增效工作推进、海运及汇率因素正面贡献。23Q1,毛利率为34.9%,同比提升2.5pct。22A,行业归母净利润为28.0 亿元,同比增长6.3%,归母净利润率为7.1%,同比提升0.6pct。23Q1,行业归母净利润为5.80 亿元/-11.1%,归母净利润率为7.2%/+0.2pct。

投资建议:家居外销方面, 2022 年以来,美国成屋及新建住房当月销售同比持续下滑,趋势延续至今年3 月,2023 年3 月,美国成屋销售同比下滑22.0%,新建住房销售同比下滑3.4%,美国家具和家用装饰店销售额当月同比下降2.36%。2022 年,我国家具及其零件出口696.80 亿美元,同比下降5.62%,23Q1 家具及其零件出口155.89 亿美元,同比下降7.13%,3 月当月同比增长13.68%,4 月当月同比下滑0.01%。我国软体家居企业外销业务2022 年呈现前高后低趋势,盈利能力在海运和汇率因素改善情况下,同比实现提升。我们认为当前家具外销业务恢复仍存不确定性,但美国家具批发商库存自2022年12 月以来呈现下降趋势,库存虽整体仍处于高位,但边际改善态势呈现,外销业务至暗时刻已过,盈利能力修复有望延续。

家居内销方面,2022 年,我国家具类社零/建材家居卖场销售额同比分别下降7.5%/1.4%,23Q1 同比增长4.6%/10.3%,家居终端零售恢复正增长,行业复苏态势显现,从家居主要需求来源看,新房竣工及二手房成交在今年以来均显著回暖,住宅竣工方面,23Q1 累计同比增长16.8%,较2021 年同期增长3.7%,恢复至2019 年同期的110.4%。二手房成交方面,根据克而瑞,15 个重点城市23Q1 二手房累计成交2113 万平方米,同比增长66%,二手房市场企稳回升,为后续家居需求提供支撑。竞争格局方面,2022 年,家具制造业/定制家具行业/软体家居行业收入同比增速分别为-8.1%、-0.01%、-2.6%,上市公司营收增速领先,且头部企业增速更高,目前行业亏损比例达35%左右,中小企业加速退出,头部企业市场集中度提升空间广阔。

目前,家居行业需求复苏迹象显现且有望持续,同时,家居用品板块PE 估值水平处于近三年低位,投资价值显现。建议关注定制家具企业欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜,软体家居标的顾家家居、慕思股份、喜临门,以及智能家居标的好太太、箭牌家居。

风险提示:房地产市场恢复不及预期;行业竞争加剧影响企业盈利能力;海外市场需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动。

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