东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对天奈科技(688116)进行研究并发布了研究报告《22年报&23年一季报点评：低端产品竞争加剧，业绩低于市场预期》，本报告对天奈科技给出买入评级，当前股价为55.87元。
天奈科技(688116)
公司年报符合预期、一季报低于预期。公司22年营收18亿元，同增40%，归母净利4亿元，同增43%，扣非净利4亿元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4营收4亿元，环减20%；归母净利1亿元，环减20%，毛利率37%，环增1.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期；23年Q1营收2.8亿元，同减42%，归母净利0.4亿元，同减60%，扣非净利0.3亿元，同减66%，毛利率31%，低于市场预期。
(相关资料图)
22年出货同增40%、23年预计增长50%+、单位盈利承压。公司22年浆料出货4.6万吨，同增40%，其中Q4出货近1.3万吨，环比微增，23年Q1出货1.1万吨，环比下降5-10%，全年出货预计7-8万吨，同增50%+。盈利方面，22年单吨价格3.9万元(含税)，同比微降，单吨扣非净利0.85万元，同增7%，其中Q4单吨扣非净利0.6-0.7万元，环降20%，主要受产品降价影响。公司Q1由于比亚迪(002594)需求好于行业，一代产品收入占比提升至40%，导致Q1单吨价格环降18%，达2.9万吨(含税)，且产能利用率低，单吨扣非净利0.3万元，环降60%。随二三代产品占比恢复，预计Q2起盈利预计逐步恢复，全年单吨利润预期0.5万元/吨+。
单壁碳管即将放量、布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，22年公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现部分出货，目前将加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，预计24年可大批量量产，开始贡献利润。同时公司开发出将碳纳米管生长在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂中形成新型正极材料，拟与上海锦源晟、国城矿业(000688)合资规划10万吨产能，总投资30亿元，公司持股70%，其中一期2万将于1H24年投产，未来有望成为新增长点。
22年经营性现金流高增、存货维持高位。22年公司期间费用1.9亿元，期间费用率10%，同增1.5pct。22年底存货2.2亿元，较Q3末增长42%，公司22年年底粉体库存0.1万吨，浆料库存0.37万吨，整体维持高位；应收账款3.9亿元，较22年初减少16%；22年经营活动净现金流净额1亿元，同增270%，其中Q4经营性现金流1.5亿元，同增1938%。23年Q1公司期间费用0.5亿元，期间费用率18%，同增10pct，经营活动净现金流净额0.4亿元，同增617%。
盈利预测与投资评级：由于市场竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至4.5/6.4/9亿元（原23-24年预测5.0/9.1亿元），同比+6%/42%/42%，4月19日收盘价对应35/25/17xPE，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品竞争加剧；3）新技术进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)阮巧燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.11亿，根据现价换算的预测PE为17.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为95.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天奈科技（688116）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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